文酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗g>丨明(míng)明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未(wèi)回落(luò)，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内(nèi)，资(zī)金利(lì)率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期(qī)结(jié)束(shù)，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的(de)金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义流动性(xìng)供需(xū)匹配的(de)前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗ng>▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流(liú)动性(xìng)带来了一定的压(yā)力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一季度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和(hé)能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对(duì)货币政策力度以及跨月资(zī)金(jīn)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗面情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来(lái)一个月(yuè)内资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一(yī)般(bān)较(jiào)低(dī)，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利(lì)率以震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

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