近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告(gào做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.2做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪3％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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