金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sā87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些n)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些