来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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